Finance-union.ru

Деньги и власть
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Номинальный денежный поток это

Метод дисконтированных денежных потоков
в оценке стоимости бизнеса

Метод дисконтированных денежных потоков предполагает, что для определения стоимости бизнеса измерителем прогнозируемых доходов выступают не прибыли, а денежные потоки. Стоимость денежных потоков приводится к текущей стоимости с помощью операции дисконтирования.

Этот метод оценки используется в рамках доходного подхода, т.е. когда стоимость бизнеса определяется на основе доходов, которые в будущем может получить владелец. Доходный подход является основным для оценки рыночной стоимости действующих предприятий, которые после их перепродажи новым владельцам не планируется закрывать.

Определение денежного потока

Денежный поток (Cash Flow) за период (год, квартал, месяц) равен сальдо поступлений по бизнесу (со знаком «плюс») и платежей (со знаком «минус»).

Будущие денежные потоки бизнеса вычисляются на основе чистой прибыли, скорректированной так, чтобы отразить сальдо поступлений и платежей в том или ином будущем периоде.

Чтобы учесть изменение стоимости денег со временем, используется операция дисконтирования. Здесь можно посмотреть формулу дисконтирования.

Преимущества денежных потоков

  1. Будущие прибыли бизнеса прямо учитывают только ожидаемые текущие издержки, а будущие капиталовложения по поддержанию и расширению бизнеса в прогнозе прибылей отражаются частично, как текущая амортизация.
  2. Прибыль подвержена значительным манипуляциям. Ее величина зависит от метода учета стоимости покупных ресурсов в себестоимости продукции (LIFO, FIFO, метод скользящей средней), от метода начисления амортизации, от критерия зачисления продукции в реализованную продукцию и др.
  3. Реальная жизнь предприятия и деньги инвесторам как результат вложения их инвестиций зависят от движения и наличия у предприятия денежных средств – остатка на расчетном счете и наличности в кассе, что больше соответствует денежному потоку а не прибыли.

Два вида денежных потоков

Обычно используют либо полный денежный поток (денежный поток для собственного капитала), либо бездолговой денежный поток.

Полный денежный поток =
Чистая прибыль
+ Амортизация (*)
+ Изменение долгосрочной задолженности
+ Изменение кредиторской задолженности
— Инвестиции
— Изменение запасов
— Изменение дебиторской задолженности

Бездолговой денежный поток =
Чистая прибыль
+ Амортизация (*)
+ Процентные выплаты (**)
+ Изменение кредиторской задолженности
— Инвестиции
— Изменение запасов
— Изменение дебиторской задолженности

В (*) и (**) возвращаем амортизацию и процентные выплаты, которые вычитаются при расчете чистой прибыли.

Номинальный и реальный денежный поток

Денежный поток может быть номинальными (в ценах будущих периодов) или реальными (в ценах периода, когда составляется прогноз).

Прогноз номинальных денежных потоков требует оценки того, как будут по отдельности меняться цены на покупные ресурсы и цены на сам продукт. При этом надо учесть темпы инфляции, которые будут разными на рынках разных товаров и услуг.

Работа с номинальным денежным потоком может обеспечить более высокую точность расчетов, если оценщик может прогнозировать темпы инфляции на рынках ресурсов и рынках сбыта. В противном случае использование номинального денежного потока способно внести в инвестиционный расчет большую ошибку.

В этом случае метод дисконтированного денежного потока следует применять, прогнозируя реальные денежные потоки. Они представляют собой ожидаемые в будущие периоды сальдо поступлений и платежей в ценах на момент проведения оценки.

Это не означает, что цены, закладываемые в прогноз будущих денежных потоков, будут неизменными. Они могут быть разными для разных будущих периодов в той мере, в какой цены (без поправок на ожидаемую инфляцию) окажутся зависимы от сдвигов в спросе и предложении.

Ставка дисконтирования

Дисконтированных денежных потоков оцениваемого бизнеса выполняется по процентной ставке, называемой ставкой дисконтирования. Само дисконтирование является операцией обратной к вычислению сложных процентов.

При выборе ставки дисконтирования надо иметь ввиду, что она принимается как нижний уровень доходности, при котором инвестор считает возможным вложить свои средства в оцениваемую компанию.

При этом у инвестора имеются другие способы вложения с другой доходностью и некоторой степенью риска. Под риском понимается не только вероятность утраты собственности вследствие банкротства оцениваемого предприятия, но и вероятность несоответствия ожидаемых доходов фактически полученным результатам.

Таким образом, ставка дисконтирования берется тем выше, чем выше доходность альтернативных вложений и чем выше риск инвестирования в оцениваемый бизнес.

Существует несколько методов расчета ставки дисконтирования: Модель оценки капитальных активов (CAPM), метод кумулятивного построения, метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

Избавьтесь от утомительных
расчетов с помощью этих Excel-таблиц >>>

Большая Энциклопедия Нефти и Газа

Номинальный денежный поток

Номинальный денежный поток учитывает ожидаемые темпы инфляции, а реальный освобожден от инфляционного влияния. [1]

Очевидно, работа с номинальными денежными потоками может обеспечить более высокую точность инвестиционных расчетов, при условии, что оценщик действительно хорошо ориентируется в текущей и ожидаемой конъюнктурах на рынках сбыта осваиваемого продукта и рынках потребления для него покупных ресурсов, опирается на соответствующие маркетинговые исследования данных рынков. [2]

Общее правило ОчевиДно, мы должны теперь объяснить, почему г г ( 1 — Тс) для надежных номинальных денежных потоков . Неудивительно, что г зависит от г, ставки по несубсидируемому займу, так как это альтернативные издержки инвесторов — ставка, которую они требовали бы по долговым обязательствам вашей компании. [3]

Обшее правило ОчевиДно, мы должны теперь объяснить, почему г г ( — Тс) для надежных v номинальных денежных потоков . [4]

По данным табл. 4.3 дисконтированные реальные денежные доходы, приведенные к моменту внедрения инвестиционного проекта ( стр. Приведение номинальных денежных потоков к моменту внедрения ИП осуществляется путем умножения этих потоков ( стр. В результате определяются реальные дисконтированные денежные доходы. [5]

Если используется номинальная необходимая норма прибыли, как это обычно и бывает, то нужно рассматривать номинальные денежные потоки с учетом ожидаемого уровня инфляции. Если используется реальная норма прибыли, то для потоков капитала не следует делать поправку на инфляцию. Этот принцип соответствия очень важен, что и было продемонстрировано в нашем примере. Влияние инфляции на капиталовложения описывается в других источниках, однако последовательность предположений — важный урок, который необходимо усвоить уже сейчас. [6]

Полученный результат говорит о том, что через восемь лет вам бы не хватило денег заплатить за обучение. Будьте внимательны: никогда tie используйте номинальную процентную ставку при дисконтировании реальных денежных потоков или реальную процентную ставку при дисконтировании номинальных денежных потоков . [7]

Один из фундаментальных принципов оценки гласит: денежные потоки должны быть дисконтированы по соответствующей ставке. Денежные потоки по акциям должны быть дисконтированы по стоимости собственного капитала, а денежные потоки фирмы — по стоимости капитала; номинальные денежные потоки следует дисконтировать по номинальной ставке дисконтирования, а реальные денежные потоки — по реальной ставке; денежные потоки после уплаты налогов следует дисконтировать по ставке дисконтирования после уплаты налогов, а денежные потоки до уплаты налогов — по ставке до уплаты налогов. Неспособность согласовать денежные потоки со ставками дисконтирования может привести к значительным недо-или переоценкам. Два наиболее распространенных несоответствия включают в себя следующее. [8]

Возможны два способа оценки NPV: по номинальной и реальной ставкам. Важно, чтобы при анализе NPVoQe ставки и денежные потоки соответствовали друг другу. Если за основу берутся номинальные денежные потоки , то дисконтировать их следует по номинальной ставке; для дисконтирования реальных поступлений от капитальных вложений необходимо применять реальную ставку. [9]

Читать еще:  Формула денежной массы в обращении

Ожидается, что длительность реализации проекта не ограничена. В конце года предполагаются следующие номинальные денежные потоки . [10]

Дисконтируя величину амортизационного итогового щита по ставке 20 %, мы предполагаем, что ему сопутствует такая же степень риска, что и другим потокам денежных средств. Поскольку величина щита зависит только от налоговой ставки, метода начисления амортизации и способности ВНК производить налогооблагаемую прибыль, он может быть связан и с меньшим риском. В некоторых случаях — анализ финансового лизинга, например амортизационный налоговый щит, рассматривается как надежный номинальный денежный поток и дисконтируется но посденалоговой ставке получения-выдачи кредита. [11]

Дисконтируя величину амортизационного налогового щита по ставке 20 %, мы предполагаем, что ему сопутствует такая же степень риска, что и другим потокам денежных средств. Поскольку величина щита зависит только от налоговой ставки, метода начисления амортизации и способности ВНК производить налогооблагаемую прибыль, он может быть связан и с меньшим риском. В некоторых случаях — анализ финансового лизинга, например амортизационный налоговый щит, рассматривается как надежный номинальный денежный поток и дисконтируется по посленалоговой ставке получения-выдачи кредита. [12]

При выборе инвестиционых проектов необходимо учитывать инфляционные процессы. Инфляция изменяет реальную стоимость поступлений и затрат, причем далеко не всегда в равной пропорции. И при одинаковом, и при различном инфляционном искажении положительных и отрицательных денежных потоков приходится предварительно отдельно корректировать эти потоки по уровню инфляции, а затем уже очищать чистый номинальный денежный поток от влияния инфляционного фактора и получать чистый реальный денежный поток. Напоминаем также в этой связи, что еще на стадии первичного рассмотрения проектов заведомо негодными обычно признаются проекты, рентабельность ( норма прибыли) которых ниже уровня инфляции. Такие проекты не обеспечивают предприятию противоинфляционной защиты. Когда используются дисконтные методы, приведение всех участвующих в расчетах сумм к настоящей стоимости производится по ССК, уже включающей так называемую инфляциош-гто премию ( инфляционную добавку к уровню доходности) и учитывающей, следовательно, инфляционные ожидания инвесторов. Рассчитывается инфляционная премия на основе полного варианта формулы И. [13]

При выборе инвестиционых проектов необходимо учитывать инфляционные процессы. Инфляция изменяет реальную стоимость поступлений и затрат, причем далеко не всегда в равной пропорции. И при одинаковом, и при различном инфляционном искажении положительных и отрицательных денежных потоков приходится предварительно отдельно корректировать эти потоки по уровню инфляции, а затем уже очищать чистый номинальный денежный поток от влияния инфляционного фактора и получать чистый реальный денежный поток. Напоминаем также в этой связи, что еще на стадии первичного рассмотрения проектов заведомо негодными обычно признаются проекты, рентабельность ( норма прибыли) которых ниже уровня инфляции. Такие проекты не обеспечивают предприятию противоинфляционной защиты. Когда используются дисконтные методы, приведение всех участвующих в расчетах сумм к настоящей стоимости производится по ССК, уже включающей так называемую инфляционную премию ( инфляционную добавку к уровню доходности) и учитывающей, следовательно, инфляционные ожидания инвесторов. Рассчитывается инфляционная премия на основе полного варианта формулы И. [14]

Номинальный денежный поток это

Вероятно, было бы неправильным дисконтировать реальные потоки денежных средств по ставке 15%. Вы имеете две альтернативы либо перевести потоки денежных средств в номинальное выражение и дисконтировать по ставке 15%, либо вычислить реальную ставку дисконта и использовать ее для дисконтирования реальных потоков денежных средств. Ниже мы покажем, что оба способа приводят к одному результату. [c.106]

В предположении, что темпы инфляции меняются и требуется рефинансирование задолженности проекта, номинальная ставка процента должна корректироваться так, чтобы соответствовать новому ожидаемому уровню инфляции. Это не должно иметь значительного влияния на общую эффективность проекта, измеряемую критерием NPV (чистого дисконтированного дохода). Однако здесь могут возникнуть серьезные ограничения по ликвидности проекта из-за влияния на выплату процентов и погашение основной суммы кредита. Нередко достаточно стабильные компании приходили к банкротству из-за неадекватного потока денежных средств, который был неспособен обеспечить выплату более высоких процентов, вызванных большими темпами инфляции. Хотя предприятия могли иметь достаточные основные фонды для покрытия своих обязательств, они могли оказаться в ситуации, когда они не имели возможности занимать средства для покрытия краткосрочных обязательств по выплате процентов и, таким образом, теряли платежеспособность. [c.266]

У Компании имеется обязательство, под которое должен быть создан резерв в соответствии с требованиями МСФО 37. Обязательство подлежит погашению через четыре года. Сумма, в которой обязательство подлежит погашению, твердо определена и составляет 1000. Поскольку сумма твердо определена, в ней учтены возможные риски, связанные с конкретным обязательством. Соответственно для дисконтирования должна использоваться номинальная (т. е. учитывающая влияние инфляции) ставка до налогообложения. Кроме того, поскольку соответствующие риски учтены при расчете потока денежных средств, который потребуется отвлечь для погашения обязательств, применяемая ставка дисконтирования не должна учитывать соответствующие риски по конкретному обязательству. Обычно номинальная ставка, не учитывающая риски по конкретному обязательству, соответствует процентной ставке по высоконадежным государственным облигациям. Допустим, что эта ставка составляет 4,0%. [c.133]

Часто проект может финансироваться за счет денег, полученных предприятием взаймы, что влечет за собой необходимость уплаты кредиторам процентов за пользование полученными от них средствами. В соответствии с налоговым законодательством (ст. 269 НК РФ) расходы на выплату процентов по кредитам относят к затратам на производство, т.е. включают в текущие расходы предприятия. Однако при расчете ЧДД включать проценты за кредит в себестоимость продукции не следует, даже если такое включение предусмотрено учетной политикой предприятия. Причина в том, что при расчете ЧДД используется процедура дисконтирования, которая уменьшает номинальную величину денежного потока в 1/(1 + г) раз, где г — требуемая инвестором норма доходности, которую должен приносить ему вложенный в проект капитал. Поэтому если еще и проценты за пользование заемным капиталом включать в расходы предприятия, то получится двойное сокращение номинальной величины потока наличности один раз — за счет включения в издержки процентов за кредит, другой — за счет дисконтирования. Вот почему при дисконтировании будущих денежных потоков, т.е. приведении их стоимости к моменту осуществления капиталовложений, включать проценты за кредит в затраты предприятия не следует. [c.199]

Номинально прогнозируемые денежные потоки в инвестиции показывают фактическое поступление средств, а реальные прогнозируемые денежные потоки даны с поправкой на показатель инфляции. На протяжении всего жизненного цикла инвестиционного проекта для прогнозирования его денежных потоков важным моментом является правильность учета инфляции. Для этого необходимо использовать номинальную стоимость капитала при дисконтировании номинальных денежных потоков и использовать ее при дисконтировании реальных денежных потоков. [c.504]

Деньги обладают вмененной (альтернативной) стоимостью — это процент, под который можно было бы вложить капитал, Всегда существует возможность, не подвергая себя риску, вложить капитал под некоторый процент (такой процент называют ставкой дисконтирования). Очевидно, инвестировать можно только те средства, которыми инвестор располагает в настоящий момент, а не те, которые будут получены позднее. Поскольку сегодняшний доход можно инвестировать под определенный процент с нулевым риском невозврата капитала, ценность сегодняшнего дохода больше ценности завтрашнего дохода той же величины на процент, который можно получить путем инвестирования сегодняшнего дохода. Аналогично сегодняшняя ценность будущего дохода будет меньше его номинального значения на величину процентов, которые мог бы получить инвестор за это время. Дисконтирование — это процедура определения сегодняшней стоимости будущих денежных потоков с учетом фактора времени. [c.104]

Читать еще:  Измерение денежной массы

Исследование, проведенное Друри и другими [ 1 ], показало, что большое число компаний неправильно обращаются с проблемой инфляции. Выборка из 195 компаний показала, что 61 из них использовала реальную ставку дисконтирования (т. е. ставку, исключающую инфляцию), а 134 компании использовали номинальную учетную ставку. Были выявлены следующие сочетания, касающиеся методов калькулирования потоков денежных средств и применения процентных ставок [c.198]

Процесс определения основных показателей инвестиционного проекта для наглядности может быть представлен графически, что помогает усвоению их экономического содержания. Данные таблицы 2.12 представлены в виде графика на рис.2.13 по оси абсцисс здесь отложены временные промежутки (концы соответствующих лет), а по оси ординат — денежные величины, отражающие денежный поток — сначала отрицательный (инвестиции), а затем положительный (поступления денежных средств). Три кривые иллюстрируют денежный поток, представленный номинальными величинами и дисконтированными с годовой ставкой 10% и с годовой ставкой 35%. Отметим, что площади фигур, образованных этими кривыми и осью абсцисс, соответствуют суммам отрицательных (в нижней части) и положительных (в верхней части) значений рассматриваемого денежного потока. Поэтому, перемещая вертикальную линию по горизонтальной оси, можно находить момен- [c.153]

Оценка экономических величин и управление предприятием:

ТЕОРИЯ И ПРАКТИКА ДЛЯ СТУДЕНТОВ И ИССЛЕДОВАТЕЛЕЙ

Как выбрать вид применяемого денежного потока в оценке бизнеса?

Денежные потоки в оценке бизнеса различаются в зависимости от структуры капитала (денежный поток на собственный капитал и бездолговой денежный поток) и от учета фактора инфляции (номинальный и реальный денежные потоки). Оценщик выбирает используемый вид денежного потока с учетом структуры капитала оцениваемого бизнеса, цели оценки, уровня своих знаний фактической и прогнозируемой коньюнктуры рынка, темпов инфляции.

Денежные потоки в оценке бизнеса различаются, прежде всего, в зависимости от структуры капитала. Так, денежный поток на собственный капитал – это поток денежных средств, создаваемый только собственным капиталом предприятия. Бездолговой денежный поток – это поток денежных средств, создаваемый всем инвестированным капиталом предприятия.

Бездолговой денежный поток применяют в оценке бизнеса компаний, финансирующих свою деятельность с привлечением заемных источников финансирования. На дату оценки в бухгалтерском балансе таких компаний должен быть заполнен раздел IV«Долгосрочные обязательства». При этом сумма долгосрочных обязательств должна быть значительной, например, равной сумме собственного капитала (итогу раздела III«Капитал и резервы»).

Соответственно, если долгосрочные заемные обязательства отсутствуют или их величина мала, то применяют денежный поток на собственный капитал. Очевидно, что такая схема финансирования характерна скорее для небольших закрытых компаний. Открытые публичные крупные компании активно используют долгосрочное заемное финансирование в качестве источника средств развития бизнеса.

Важно отметить, что в зарубежной переводной литературе (А. Дамодаран, Т. Коупленд, Ш. Пратт и др.) в методе дисконтированных денежных потоков по умолчанию речь идет о бездолговом денежном потоке, т.к. за рубежом средний и крупный бизнес невозможен без привлечения долгосрочных заимствований. В нашей же стране бизнес оценивается, как правило, с позиции собственного капитала собственников предприятия.

В оценке бизнеса денежные потоки также различаются в зависимости от учета фактора инфляции. Номинальный денежный поток учитывает воздействие инфляции на цены и затраты, прогнозируется в ценах будущих периодов. Реальный денежный поток очищен от учета инфляции и прогнозируется в ценах базисного периода (периода составления прогноза, например, на дату оценки).

Применение номинальных денежных потоков может обеспечить более высокую точность расчетов при условии, что оценщик хорошо ориентируется в текущей и ожидаемой конъюнктуре на рынках сбыта осваиваемого продукта и рынках необходимых для него покупных ресурсов.

В противоположной ситуации целесообразно прогнозирование реальных денежных потоков. Тогда ожидаемые в прогнозном периоде поступления и платежи по продажам продукта и закупкам ресурсов оцениваются в ценах базисного периода, то есть на момент проведения оценки. При этом цены по годам прогнозного периода могут меняться в результате взаимодействия спроса и предложения на продукты и ресурсы в результате реализации предприятием собственной ценовой политики. Однако это изменение цен не будет связано с инфляцией.

Наряду с этим, применение реальных денежных потоков целесообразно, когда ожидаемые темпы инфляции высоки, велика неопределенность динамики ожидаемой инфляции. Соответственно, если темпы инфляции малы, с достаточной определенностью предсказуемы, то обоснованно применение номинальных денежных потоков.

Матрица выбора используемого вида денежного потока в оценке бизнеса

РЕПЕТИТОР ОЦЕНЩИКА

Специализированный сайт для студентов-оценщиков

Виды денежных потоков предприятия

ВИДЫ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПРЕДПРИЯТИЯ: денежный поток для собственного капитала, бездолговой денежный поток, номинальный и реальный денежный поток

В оценке предприятий (бизнеса) используют в основном две классификации денежных потоков:

  • во-первых, по критерию учета в них заемных средств;
  • во-вторых, по критерию учета инфляционных ожиданий.

Классификация денежных потоков

По критерию учета заемных средств будущие денежные потоки подразделяются на денежный поток для собственного капитала (или полный денежный поток, в котором учитываются изменения платежей по заемным средствам предприятия) и на бездолговой денежный поток (или неполный денежный поток, в котором изменения платежей по заемным средствам не учитываются).

По критерию учета инфляционных ожиданий денежные потоки подразделяются на номинальные, в которых не учитываются будущие инфляционные ожидания, и реальные, в которых будущие инфляционные ожидания учитываются.

Методы расчета ставки дисконтирования для денежных потоков

Рассмотрим особенности классификации денежных потоков по первому критерию — по учету в них заемных средств. Классификация обусловлена тем, что для дисконтирования того или иного денежного потока необходимо использовать ставки дисконтирования (ставки дохода), определяемые различными методами, соответствующими видам денежных потоков.

Для дисконтирования денежного потока для собственного капитала (долгового денежного потока) используются два основных метода расчета ставки дисконтирования:

  • модель оценки капитальных активов (МОКА)
  • метод суммирования (МС) или метод кумулятивного построения.

Для дисконтирования бездолгового денежного потока используется ставка дисконта, рассчитанная методом средневзвешенной стоимости капитала (МССК).

Денежный поток для собственного капитала

Первый вид денежного потока — это денежный поток для собственного капитала, в котором учитываются изменения заемных и собственных средств. По каждому в отдельности будущему (после даты оценки) периоду определяются ожидаемые чистый доход, прирост задолженности предприятия, уменьшение обязательств предприятия вследствие планируемого на рассматриваемый будущий период погашения части основного долга по ранее взятым кредитам, капитальные вложения, а также денежные суммы для выплаты процентов по кредитам в рамках их текущего обслуживания

Таким образом, стоимость заемных средств и их доля в общей совокупности инвестиций (т. е. интересы кредитора) учитываются уже в начальной стадии формирования данного вида денежного потока — денежного потока для собственного капитала. Поэтому дисконтирование данного вида денежного потока осуществляется по ставке дохода для собственного капитала, в которой учитывается интерес лишь инвестора.

Читать еще:  Объекты денежно кредитной политики

Денежный поток для собственного капитала (или полный денежный поток) формируется в рамках разработки бизнес-плана, исходя, во-первых, из анализа сроков, размеров и условий платежей и поступлений, предусмотренных уже заключенными предприятием закупочными, сбытовыми, трудовыми, строительными, арендными и кредитными договорами и контрактами; во-вторых, из будущей прогнозной доходности предприятия и будущей потребности в инвестициях.

Бездолговой денежный поток

Второй вид денежного потока — это бездолговой денежный поток. В нем не учитываются размер и движение будущей задолженности предприятия. И поэтому, чтобы отразить в таком будущем денежном потоке долю и стоимость заемных средств, дисконтирование данного бездолгового денежного потока осуществляется по ставке дохода, равной средневзвешенной стоимости заемного и собственного капитала оцениваемого предприятия, т.е. интересы кредитора учитываются в процессе формирования не денежного потока, а ставки дисконта.

Определенная таким образом текущая стоимость дисконтированного денежного потока (т.е. стоимость оцениваемого предприятия на дату оценки) характеризует текущую стоимость всего инвестируемого капитала — и собственного, и заемного.

Расчет бездолгового денежного потока производится аналогично определению денежного потока для собственного капитала, за исключением следующих операций:

  • не учитывается прирост задолженности;
  • не учитывается уменьшение задолженности;
  • не учитываются (не вычитаются из прибыли) денежные выплаты по процентам за обслуживание задолженности.

Схема расчета бездолгового денежного потока

Бездолговой денежный поток равен = Чистая прибыль (издержки по выплате процентов по кредитам сверх учетной ставки ЦБ не вычитаются из прибыли, а вычитается лишь налог на прибыль) + Амортизация (полная) + Уменьшение собственного оборотного капитала — Прирост собственного оборотного капитала— Капитальные вложения.

Основными аргументами для использования того или иного вида денежного потока являются следующие суждения. Если прибыль (или денежный поток) предприятия формируется в основном за счет собственных средств без значительных заимствований, то для оценки предприятия используется денежный поток для собственного капитала.

При реализации данного алгоритма оценки предприятия для определения стоимости собственных средств предприятия необходимо из стоимости всего инвестированного капитала вычесть стоимость заемного капитала, т. е. величину задолженности.
Если же прибыль формируется в значительной части за счет привлечения для производства заемных средств, то предприятие целесообразнее оценивать по бездолговому денежному потоку (т. е. без учета платы по процентам и изменений по обязательствам).

Реальный и номинальный денежные потоки

Рассмотрим особенности другой классификации денежных потоков — по критерию учета в них инфляционных ожиданий. По данному критерию (как уже было сказано) денежные потоки подразделяются на два вида: реальный денежный поток, в котором учитываются будущие инфляционные ожидания, и номинальный денежный поток, в котором инфляционные ожидания не учитываются. Реальный денежный поток выражен в ценах будущих периодов, номинальный — в ценах базисного периода (в ценах на дату оценки).

Разработка реальных денежных потоков предполагает в том числе прогнозирование уровня цен на сырье и продукцию предприятия. При этом учитываются различные инфляционные ожидания для разных товаров, сырья и услуг. Уровни инфляции для различных видов сырья, горючего, электроэнергии и пр. будут различны.
Оценка стоимости предприятий на основе реальных денежных потоков, естественно, дает более точные результаты. Однако формирование реального денежного потока необходимо осуществлять в рамках разработки бизнес-плана (его финансового раздела) при соответствующих маркетинговых исследованиях рынка. Это требует усилий соответствующих специалистов, повышает трудоемкость и увеличивает стоимость проведения оценки предприятия (бизнеса). В связи с этим данный метод расчета стоимости предприятий — метод дисконтированного денежного потока (тем более реального денежного потока) — является наиболее трудоемким и дорогостоящим, но самым достоверным и точным. Следует отметить, что в зависимости от того, какой применяется дисконтируемый денежный поток — номинальный или реальный, применяются соответствующие им ставки дисконта — номинальные или реальные.

Для дисконтирования номинального денежного потока используется номинальная ставка дохода, т. е. ставка дохода, не учитывающая инфляцию; для дисконтирования реального денежного потока — реальная ставка, т. е. ставка дохода, учитывающая будущие инфляционные ожидания (поэтому при «росте инфляции» реальная ставка дохода больше номинальной).

Если при подготовке финансового плана (в составе бизнес-плана) предприятия у разработчиков имеется детальная информация о будущих капитальных вложениях, кредитах и условиях получения этих кредитов (т. е. имеются в наличии оформленные кредитные договора), то можно определить будущий полный денежный поток для собственного капитала. В этом случае для дисконтирования денежного потока для собственного капитала необходимо использовать номинальную или реальную (в зависимости от того, номинальный или реальный денежный поток дисконтируется) безрисковую ставку дохода, принятую равной ставке дохода по долгосрочным государственным ценным бумагам, увеличенную с учетом поправок (премий) на величину рисков инвестиций в данное конкретное предприятие. Ставка дохода при этом определяется методом суммирования или методом кумулятивного построения. Полученная таким образом ставка дисконтирования называется ставкой дохода для собственного капитала, так как величина заемных средств и проценты по обслуживанию заемных средств, привлекаемых для финансирования развития предприятия в будущем, уже были учтены при определении самих будущих денежных потоков. Поэтому в структуре самой ставки дисконтирования различия стоимостей заемного и собственного капитала не учитываются.

Если при подготовке финансового плана предприятия у разработчиков отсутствует детальная информация о будущих капитальных вложениях и необходимых заемных средствах (кредиторы и условия привлечения кредитных средств не определены) и если вследствие этого становится невозможным учесть движение заемных средств в составе будущих бездолговых денежных потоков, тогда различие в стоимости заемного и собственного капитала учитывается в структуре ставки дисконтирования денежных потоков. В этом случае ставка дисконтирования рассчитывается по средневзвешенной стоимости собственного и заемного капитала (по методу средневзвешенной стоимости капитала). Причем в данном случае стоимость собственного капитала определяется ставкой дохода на собственный капитал, рассчитанной кумулятивным методом.

Стоимость заемного капитала определяется исходя из ставки процента (с учетом возврата основного долга) по ожидаемым кредитным соглашениям, откорректированной на величину экономии на налогах с прибыли, соответствующую учетной ставке Центрального банка РФ. В соответствии с действующим законодательством Российской Федерации имеется налоговая льгота для заемных средств: можно выплачивать проценты по кредитам из прибыли до налогообложения в размере учетной ставки Центрального банка РФ, т. е. эти проценты как бы включаются в состав себестоимости производства продукции предприятия. Иными словами, из величины ставки процента, определенной по кредитному договору, необходимо вычесть величину учетной ставки процента, утвержденной ЦБ РФ.

В случае применения бездолгового неполного денежного потока оценщику необходимо помнить: дисконтируя бездолговой денежный поток, он получает текущую стоимость всего инвестиционного капитала (и собственного, и заемного). Поэтому для получения текущей стоимости собственного капитала (т. е. собственно величины стоимости оцениваемого предприятия), необходимо из текущей (на дату оценки) стоимости всего инвестиционного капитала вычесть текущую (на дату оценки) стоимость задолженности на конец прогнозного периода.

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector