Finance-union.ru

Деньги и власть
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Приростной денежный поток определяется

Анализ прогнозируемого денежного потока инвестиционного проекта

Анализ прогнозируемого денежного потока инвестиционного проекта проводится по-разному в случае:

· оценки нового проекта, направленного на расширение деятельности организации;

· оценки целесообразности замены того или иного вида капиталоемких активов (например, замена станка на более производительный)

В случае оценки нового проекта, направленного на расширение деятельности организации, производится анализ приростных денежных потоков.

Приростной денежный поток определяется по следующей формуле:

,

CFt –сальдо денежного потока за период

R1t – общее поступление денежных средств фирмы в случае принятия проекта (выручка от реализации);

Rt– общее поступление денежных средств фирмы в случае отказа от реализации проекта;

C1t — отток денежных средств в случае принятия проекта;

Ct — отток денежных средств в случае отказа о реализации проекта;

D1t – амортизационные отчисления в случае принятия проекта;

Dt– амортизационные отчисления в случае отказа от реализации проекта.

T – норма (ставка) налога на прибыль

Если новый проект не влияет на существующие денежные потоки фирмы, формула определения денежного потока упрощается:

Ct – денежные операционные затраты;

Rt – выручка от реализации;

Dt – амортизационные расходы по проекту;

Tt – налоговая ставка

Алгоритм оценки целесообразности замены того или иного вида капиталоемких активов:

  1. Определяется суммарный отток денежных средств в момент совершения замены (затраты на оплату приобретения станка (+), затраты на увеличение чистого оборотного капитала (+), рыночная цена замещаемого станка (-), экономия на налогах благодаря убытку от продажи старого станка (+));
  2. Определяется приток денежных средств в ходе реализации проекта как сумма размера снижения текущих расходов с учетом налогов и экономии на налогах от изменения суммы амортизационных отчислений;
  3. Определяется поток от операций по завершении проекта, который включает прогнозную ликвидационную стоимость станка (+), налог на доходы от ликвидации имущества (-), возмещение вложений в чистый оборотный капитал (+);
  4. Определяется итоговый денежный поток, распределенный по времени:

· отток денежных средств в период замены (1 год);

· приток денежных средств в последующие несколько лет реализации проекта;

· денежный поток от операций в последний год

Методы, используемые для выбора одного из двух взаимоисключающих проектов с неравными сроками действия:

Приростные денежные потоки и маржинальный анализ

8.2. Альтернативные издержки и приростные денежные потоки

«Не все денежные потоки одинаково полезны»… менеджерам при обосновании ими управленческих решений. Из материала предыдущего параграфа мы уяснили, что конечным ориентиром для любого решения должен быть свободный денежный поток ( FCF ), однако знания одной только этой истины недостаточно для принятия эффективных решений. Например, проект по замене оборудования базируется на рационализаторском предложении, сделанном инженерами предприятия год назад. Предложение оказалось очень успешным с технической точки зрения, оно было запатентовано и его авторы получили за него материальное вознаграждение. Очевидно, что выплата данного вознаграждения представляет собой денежный отток для предприятия, повлиявший в конечном итоге на величину FCF . Но должен ли учитываться этот отток денег при финансовом обосновании решения по замене оборудования? Ответ однозначен – не должен. Данный отток относится к прошедшему времени – деньги рационализаторам были выплачены еще до того, как возникла идея осуществить замену. Вне зависимости от того, будет ли принято окончательное решение о реализации проекта или от этой затеи откажутся, деньги предприятием уже израсходованы. По отношению к рассматриваемому проекту это безвозвратные издержки, на величину которых уже невозможно повлиять.

Еще один пример – должны ли учитываться в составе издержек по проекту расходы по содержанию конструкторского бюро, в котором работают инженеры-изобретатели? В данном случае речь идет не о прошлых, а о настоящих и даже будущих расходах, ведь никто не собирается в обозримом будущем закрывать это подразделение или сокращать его штат. То есть, соответствующие затраты не могут быть однозначно отнесены к безвозвратным, предприятию еще только предстоит их понести. Однако, и в данном случае ответ на вопрос будет отрицательным – данные издержки не имеют отношения к рассматриваемому проекту, так как они не зависят от окончательного решения руководства по нему. Деньги на содержание конструкторского бюро будут тратиться предприятием в будущем, независимо от того, начнется ли осуществление проекта или нет. Можно сказать, что издержки такого рода иррелевантны (не связаны, не уместны) по отношению к данному проекту.

На основе приведенных примеров можно сделать два важных обобщения:

  • при обосновании деловых решений должны учитываться только будущие денежные потоки . Прошлые (безвозвратные) потоки денег не должны приниматься во внимание;
  • из всех будущих денежных потоков в расчет должны приниматься только релевантные по отношению к рассматриваемому решению. Будущие денежные потоки , величина которых останется неизменной вне зависимости от того, какой конкретно вариант решения будет принят (иррелевантные будущие денежные потоки ), не должны учитываться при обосновании самого решения.

Денежные потоки , полностью отвечающие обоим вышеприведенным условиям (то есть, будущие и релевантные ), называются приростными денежными потоками . Можно сформулировать окончательное правило:

  • при обосновании управленческих решений должны учитываться только приростные денежные потоки.

Для определения величины приростных денежных потоков нельзя ориентироваться только на бухгалтерские данные о фактической себестоимости ресурсов , которые планируется расходовать в процессе исполнения решения. Учетная информация отражает по большей мере исторические данные, безвозвратные расходы . Например, фактическая себестоимость материалов, которые должны быть потреблены в процессе выполнения производственного заказа, ничего не говорит о будущих денежных потоках, которые возникнут у предприятия вследствие принятия решения об исполнении заказа. Чтобы точно оценить величину соответствующего приростного потока, необходимо проанализировать значительно больший объем информации , включающий в себя сведения о нормах расхода материалов на 1 изделие, плановом объеме заказа, наличии соответствующих ресурсов у предприятия в данный момент, потребности в них в будущем. Если предприятие не располагает соответствующими материалами, то сумма расходов должна рассчитываться на основе действующих (в настоящее время, а не в прошлом) реальных закупочных цен. Если же материалы уже имеются на складах предприятия, то необходимо знать будут ли восстанавливаться их запасы в будущем. При отсутствии потребности в последующей закупке аналогичных материалов, расходы на исполнение заказа должны определяться с учетом фактической продажной (а не покупной) цены имеющихся запасов. То есть, в качестве приростного денежного оттока будет рассматриваться сумма неполученных денег из-за отказа предприятия от возможности продажи имеющихся ресурсов .

Читать еще:  Денежные реформы примеры

Иными словами, планирование приростных денежных потоков требует учета всех возможных альтернатив использования ресурсов , возникающих у предприятия. Это означает, что в состав приростных денежных потоков должны включаться не только явные, но и вмененные ( альтернативные ) издержки. Например, начиная строительство нового цеха на земельном участке, находящемся в его собственности, предприятие должно учесть в составе расходов по проекту и текущую рыночную стоимость этого участка. Приняв решение о застройке участка, предприятие тем самым отказалось от имеющейся у него альтернативы продать землю, то есть получить за нее деньги. Владение земельным участком освобождает застройщика от необходимости тратить деньги на приобретение земли (у него не возникает явных денежных оттоков), но оно не освобождает руководство предприятия от необходимости тщательного анализа всех возможных альтернатив, сопряженных с принятием решения о строительстве цеха, и учета альтернативных издержек в составе денежных потоков по проекту.

Концепция альтернативных издержек, так же как и концепция экономической прибыли, имеет под собой солидное научное обоснование – она является одним из постулатов всей экономической теории. Приростные денежные потоки потому и являются наиболее объективным практическим критерием количественного обоснования управленческих решений, что они полностью «впитали» в себя теоретически состоятельную концепцию альтернативных издержек. Только ориентируясь на приростные денежные потоки , менеджеры смогут наиболее полно учитывать хотя и «неявные», но вполне реальные альтернативные издержки . Отказ от такого подхода делает нереальными (и бесполезными) все самые сложные последующие математические выкладки.

Точному расчету приростных денежных потоков способствует использование классификации расходов предприятия по степени их реагирования на изменения объема производства. Данная классификация предусматривает выделение из общей совокупности расходов переменных и постоянных (фиксированных) издержек. Основную часть приростных денежных потоков формируют переменные расходы , величина которых находится в прямо-пропорциональной зависимости от объема производства. Например, переменными расходами являются затраты основных материалов на производство изделия: по мере роста объема выпуска изделий, соответственным образом будет увеличиваться и расход основных материалов.

Из определения постоянных издержек следует, что они не реагируют на изменения в объемах производства, а следовательно – иррелевантны по отношению к управленческим решениям производственного характера. Последнее утверждение не совсем верно, так как абсолютно «постоянных» расходов в природе не существует, их уровень фиксируется только для определенного диапазона объемов производства (поэтому более правильно называть эти расходы условно-постоянными). Превышение верхней границы этого диапазона означает возникновение необходимости в увеличении условно-постоянных затрат . Например, крупное расширение выпуска продукции может потребовать принятия на работу дополнительного диспетчера в цех или бухгалтера в заводоуправление. Расходы на оплату труда данной категории персонала относятся к категории условно-постоянных, однако они будут релевантны при обосновании решения, обусловившего рост объема производства и соответствующее увеличение персонала.

Деление расходов на переменные и условно-постоянные, хотя и не является панацеей от всех возможных проблем при обосновании управленческих решений, тем не менее, способно оказать существенную помощь менеджерам в ходе планирования приростных денежных потоков . Следует только помнить, что каких-либо универсальных правил, пригодных абсолютно для всех предприятий и ситуаций, в данном вопросе не существует, а поэтому менеджеры (в том числе и финансовые) должны иметь четкое представление о том, какие конкретно издержки их предприятия могут быть отнесены к той или иной категории. Умение правильно классифицировать издержки конкретного бизнеса отражает уровень понимания менеджерами специфики данного бизнеса и степень их профессиональной квалификации.

Не следует также забывать и о том, что кроме деления на переменные и постоянные, расходы предприятия могут классифицироваться по множеству различных других признаков, например, они могут подразделяться на прямые и косвенные, основные и накладные, одноэлементные и комплексные и т.п. Все эти классификации оказывают большую помощь бухгалтерам в исполнении их нелегких повседневных обязанностей, но они не имеют никакого отношения к финансовому менеджменту . Для правильного обоснования управленческих решений и планирования приростных денежных потоков , менеджеру достаточно (и необходимо) твердо усвоить только одну классификацию, которая предусматривает деление расходов на переменные и постоянные.

Рассмотрим развернутый пример расчета приростных денежных потоков , базирующийся на изложенных выше правилах и предусматривающий соответствующую классификацию расходов. Партия изделий в количестве 500 шт. может быть продана за 50 тыс. руб. Полная бухгалтерская себестоимость 1 изделия составляет 120 руб. и включает в себя прямые материальные затраты 50 руб., прямую заработную плату с начислениями 40 руб. и накладные расходы 30 руб. (75% от зарплаты). Означает ли это, что предприятие не должно соглашаться на выполнение данного заказа? Чтобы ответить на данный вопрос, необходимо проанализировать значительно больший объем информации в сравнении с имеющимися бухгалтерскими данными. Такой анализ позволит определить действительную величину приростных денежных потоков по данному решению, на основе которых может быть определена его эффективность.

Во-первых, необходимо рассчитать альтернативные материальные издержки. Для выполнения заказа предприятию понадобятся материалы, используемые на постоянной основе, то есть их израсходованный запас придется восстановить. Норма расхода материалов на 1 ед. изделия составляет 2 кг, то есть расход на весь заказ равен 1 000 кг (2 * 500). Имеющийся запас закуплен по цене 25 руб. за 1 кг, однако ожидается повышение цены на 10%, то есть новая цена составит 27,5 руб. за 1 кг. Следовательно, реальные переменные издержки по статье «Материалы» составят не 50, а 55 руб. на 1 изделие, а общая сумма переменных материальных расходов на весь заказ будет равна 27,5 тыс. руб. (55 * 500).

Читать еще:  Денежная система в национальной экономике

Затем рассчитывается величина переменной оплаты труда. Для выполнения заказа потребуется привлечь со стороны 1 рабочего на 1 месяц с оплатой 12,5 тыс. руб. (с учетом начислений). То есть, приростная величина издержек на заработную плату на весь заказ составит 12,5 тыс. руб. Никаких других дополнительных расходов по оплате труда не возникнет, так как остальные работы будут выполняться штатными сотрудниками, работающими на окладах в рамках своих обычных обязанностей.

Выполнение заказа потребует увеличения производственных переменных накладных расходов на 5 тыс. руб. в связи с более интенсивным использованием оборудования. Предприятию не понадобится приобретать новое оборудование или какие-либо иные долгосрочные активы . Точно так же, не возникает необходимости в увеличении собственного оборотного капитала . Таким образом, рассчитанные выше суммы включают в себя всю совокупность как явных, так и альтернативных издержек, формирующих приростный свободный денежный поток по рассматриваемому решению.

Суммируя все приростные денежные оттоки по данному заказу, получаем 45 тыс. руб. (27,5 + 12,5 + 5), что на 5 тыс. руб. ниже его цены. То есть, выполнив его, предприятие обеспечит получение положительного приростного FCF в сумме 5 тыс. руб. Имеются все основания для принятия решения об исполнении данного заказа, несмотря на то что его бухгалтерская себестоимость составила 60 тыс. руб. (120 * 500), то есть, превысила сумму ожидаемой выручки на 10 тыс. руб.

Понятие чистого денежного потока

Это красивое и привлекательное название зашифровывает под собой важный бизнес-показатель, отвечающий на ключевой вопрос: «Где деньги?». В этой статье мы подробнее расшифруем составляющие этого показателя, выведем формулу его расчета и обоснуем метод, основанный на оценке чистых денежных потоков.

Что такое чистый денежный поток (ЧДП)

Этот термин пришел из английского языка. В оригинале его название звучит как Net Cash Flow, принято сокращение NCF. В специальной литературе иногда используется обозначение Net Value – «текущая стоимость».

Денежным потоком называют движение денежных средств в организации: поступление и выбытие финансов и их эквивалентов. Поступающие средства формируют положительный денежный поток (англ. Cash Inflow, аббревиатура CI), выбывающие – отрицательный, или отток (Cash Outflow, СО). Когда же он будет считаться «чистым»?

ОПРЕДЕЛЕНИЕ. Если взять определенный временной промежуток и проследить приток и отток денег в этот период, сложив положительные и отрицательные потоки, то полученная величина и составит чистый денежный поток, то есть разницу между притоком и оттоком средств.

Это ключевая позиция инвестиционного анализа, по которой можно определить:

  • привлекательность организации для потенциальных инвесторов (экономическая эффективность инвестиционного проекта);
  • текущее финансовое положение;
  • способность организации увеличивать свою стоимость.

Составляющие чистого денежного потока

Предприятие ведет различные виды деятельности, требующие оттока средств и доставляющие приток. Каждый вид деятельности «несет» свой денежный поток. Для определения ЧДП учитываются:

  • операционная – поток ОСF;
  • финансовая – FCF;
  • инвестиционная – ICF.

В операционный денежный поток входят:

  • средства, уплаченные покупателями товаров или услуг;
  • деньги, выплаченные поставщикам;
  • зарплатные выплаты;
  • соцвзносы;
  • платежи за аренду;
  • поддержание операционной деятельности.

В финансовый денежный поток включают:

  • получение и возврат кредитов и займов;
  • проценты по кредитам и займам;
  • выплату и получение дивидендов;
  • другие платежи по распределению прибыли.

Инвестиционный денежный поток включает в себя:

  • вознаграждение поставщикам и подрядчикам за внеоборотные средства;
  • оплату за доставку и монтаж внеоборотных средств;
  • проценты по кредитам за внеоборотные средства;
  • выдачу и погашение различных финансовых активов (облигаций и т.п.).

ОБРАТИТЕ ВНИМАНИЕ! Иногда те или иные поступления либо выплаты можно отнести к разным денежным потокам. Например, если кредит взят на обеспечение текущего бизнеса, его следует отнести к FCF, а если его целевое назначение – новое бизнес-направление, это уже ICF. Всегда следует учитывать конкретную ситуацию.

Формулы чистого денежного потока

Общая формула расчета ЧДП может быть представлена в следующем виде:

ЧДП = CI – СО, где:

  • CI – входящий поток;
  • СО – исходящий поток.

Если учитывать группировку платежей по отчетным временным периодам, формула примет такой вид:

ЧДП = (CI1 – СО1) + (CI2 – СО2) + … +(CIN – СОN).

В обобщенном виде формулу можно представить так:

ЧДП = i=1n(CIi COi), где:

  • CI – входящий поток;
  • СО – исходящий поток;
  • n – число оценки денежных потоков.

Можно представить ЧДП как совокупность потоков от разных видов деятельности организации: операционной, финансовой и инвестиционной):

ЧДП = (CI – СО)ОСF + (CI – СО)FCF + (CI – СО)ICF.

Это деление имеет важный смысл: финальный результат не покажет, в какой из видов деятельности как повлиял на итоговый поток, какие именно процессы оказали это влияние и каковы тенденции.

Методы расчета ЧДП

Метод расчета выбирается исходя из цели, а также из полноты отчетных данных. Пользователи выбирают между прямым и косвенным расчетом ЧДП. В обоих случаях важно разделять потоки по видам деятельности.

Прямой метод расчета ЧДП

Он опирается на учет движения средств на счетах организации, отраженные на бухгалтерских счетах, в Главной книге, журналов-ордеров отдельно по каждому виду деятельности. Главный показатель – реализационная выручка предприятия.

Прямой метод позволяет быстро отслеживать притоки и оттоки средств организации, контролировать ликвидность активов, платежеспособность.

К СВЕДЕНИЮ! Это метод применяется для формы отчетности о движении денежных средств, разработанной Министерством финансов РФ и утвержденной приказом №4Н от 13 января 2000 г. №4Н «О формах бухгалтерской отчетности организаций».

Для расчета ЧДП этим методом нужно сложить положительные потоки (выручку, прочие поступления) и вычесть из них затраты, налоговые платежи и прочие отрицательные потоки.

Прямой метод, к сожалению, не позволяет увязать итоговый финансовый результат (чистую прибыль) с изменениями денежных активов.

Косвенный метод расчета ЧДП

Данный метод, в отличие от прямого, показывает связь денежных потоков и финансового итога.

Читать еще:  Организация и регулирование денежного обращения

Чистая прибыль – это не совсем то же самое, что прирост денежного потока. Более углубленное изучение говорит, что прибыль может быть как меньше ЧДП, так и превышать его. Например, в анализируемый период приобрели новое оборудование, то есть увеличили затраты, что приведет к увеличению прибыли не в этом, а только в следующих периодах. Взяли кредит – денежный поток возрос, но чистая прибыль не увеличится. Главные отличия ЧДП от чистой прибыли приведены в таблице 1.

Табл. 1 Разница между чистым денежным потоком и чистой прибылью

Большая Энциклопедия Нефти и Газа

Приростной денежный поток

Приростные денежные потоки представляют собой разность релевантных денежных потоков по двум вариантам действий. [1]

Расчет NPV приростных денежных потоков приведен в табл. 10.4. Величина ее отрицательна, следовательно, приобретение системы В в финансовом отношении менее привлекательно, чем системы А. [3]

Нахождение IRR для приростного денежного потока связано с определением точки Фишера, показывающей значение коэффициента дисконтирования, при котором рассматриваемые проекты имеют одинаковый NPV. Она служит пограничной точкой, разделяющей ситуации, определяемые критерием NPV и не определяемые критерием IRR. Если значение цены капитала находится за пределами точки Фишера, то критерии NPV и IRR дают одинаковые результаты при оценке альтернативных проектов. Если цена капитала меньше точки Фишера, то критерии NPV и IRR противоречат друг другу. Точка Фишера численно равна IRR приростного денежного потока, составленного из разностей соответствующих элементов исходных потоков. [4]

Многие компании вычисляют внутреннюю норму доходности приростных денежных потоков по лизингу. Какие при этом возникают проблемы. С чем необходимо сопоставлять внутреннюю норму доходности. [5]

Приемлем любой из описанных методов анализа приростных денежных потоков , который позволяет уменьшить объем вычислений для финансовой оценки. Необходимо лишь проявлять осторожность при интерпретации результатов анализа. Если приростная NPV для проекта А положительна, это не означает, что NP V проекта также положительна. [7]

Многие компании вычисляют внутреннюю норму доходности приростных денежных потоков по лизингу. Какие при этом возникают проблемы. С чем необходимо сопоставлять внутреннюю норму доходности. [8]

В таблице С 10.7 приводится расчет NPV приростных денежных потоков , обусловленных привлечением подрядчика. [9]

Ключевой вопрос конфликта Можно заметить, что в обоих рассмотренных примерах возникают приростные денежные потоки . [10]

Большинство финансовых моделей создано для прогнозирования финансовой отчетности. Они не фокусируются на факторах, которые непосредственно определяют стоимость фирмы, таких, как приростные денежные потоки или риск. [11]

Большинство финансовых моделей создано для прогнозирования финансовой отчетности. Они не фокусируются на факторах, которые непосредственно определяют стоимость фирмы, таких, как приростные денежные потоки или риск. [12]

Нахождение IRR для приростного денежного потока связано с определением точки Фишера, показывающей значение коэффициента дисконтирования, при котором рассматриваемые проекты имеют одинаковый NPV. Она служит пограничной точкой, разделяющей ситуации, определяемые критерием NPV и не определяемые критерием IRR. Если значение цены капитала находится за пределами точки Фишера, то критерии NPV и IRR дают одинаковые результаты при оценке альтернативных проектов. Если цена капитала меньше точки Фишера, то критерии NPV и IRR противоречат друг другу. Точка Фишера численно равна IRR приростного денежного потока , составленного из разностей соответствующих элементов исходных потоков. [13]

Анализ денежных потоков инвестиционного процесса

В инвестиционной деятельности принимают участие различные субъекты — собственники предприятия, реализующего проект, его руководители, а также кредитные организации, предоставляющие финансирование. Каждый участник оценивает эффективность проекта со своей точки зрения.

Основным двигателем экономического развития является инвестирование — вложение средств в производственные мощности. Инвестиционный проект представляет собой план вложения средств с целью дальнейшего получения эффекта от его реализации. Для принятия решения о реализации проекта необходимо располагать информацией, обосновывающей возможность и эффективность таких вложений.

С экономической точки зрения инвестиционный проект должен соответствовать следующим требованиям:

  • вложенные средства должны быть полностью возмещены в течение прогнозного периода;
  • экономический эффект, полученный в результате инвестирования, должен полностью покрывать потери, связанные с отказом от альтернативного использования вложенных средств, а также риск, возникающий в силу неопределенности конечного результата.

Инвестиционный проект включает в себя совокупность экономических показателей:

  • доходы от реализации проекта;
  • затраты, связанные с получением доходов;
  • время получения запланированного эффекта.

Перечисленные параметры инвестиционного проекта служат основой для расчета ключевых показателей, отражающих результат реализации проекта.

Показатели, которые традиционно используются для оценки эффективности инвестиционных затрат проекта:

  • сроки окупаемости инвестиций (простой и дисконтированный);
  • чистая текущая стоимость (NPV);
  • внутренняя норма прибыли (IRR);
  • рентабельность инвестиций (PI).

Именно этот набор показателей приводится в резюме бизнес-плана инвестиционного проекта и используется заинтересованными сторонами для оценки коммерческой привлекательности инвестиционной идеи. Для того чтобы обеспечить корректность такой оценки, необходимо понимать экономическую сущность показателей и причины, обусловившие их абсолютные значения.

Базой для расчета показателей эффективности проекта являются так называемые чистые потоки денежных средств, включающие в себя:

  • выручку от реализации (доходы проекта);
  • текущие затраты (производственные и эксплуатационные);
  • инвестиционные затраты (включая капитальные вложения и прирост потребности в финансировании оборотного капитала);
  • налоговые выплаты.

При этом выручка от реализации (доход) рассматривается как приток денежных средств, текущие и инвестиционные затраты, а также налоговые платежи — как оттоки денежных средств. Само название «чистые потоки» говорит о том, что потоки не учитывают схему финансирования проекта — вложение собственных средств и выплату дивидендов, привлечение и возврат кредитных ресурсов.

В разрезе трех основных видов деятельности (операционная, инвестиционная, финансовая) условной компании, реализующей инвестиционный проект, отчет о движении денежных средств имеет следующий вид (табл. 1). В данной таблице в скобках указан знак, с которым элемент участвует в расчетах денежных потоков.

Таблица 1. Общий вид прогнозного потока движения денежных средств

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector