Finance-union.ru

Деньги и власть
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Приростной денежный поток

Анализ прогнозируемого денежного потока инвестиционного проекта

Анализ прогнозируемого денежного потока инвестиционного проекта проводится по-разному в случае:

· оценки нового проекта, направленного на расширение деятельности организации;

· оценки целесообразности замены того или иного вида капиталоемких активов (например, замена станка на более производительный)

В случае оценки нового проекта, направленного на расширение деятельности организации, производится анализ приростных денежных потоков.

Приростной денежный поток определяется по следующей формуле:

,

CFt –сальдо денежного потока за период

R1t – общее поступление денежных средств фирмы в случае принятия проекта (выручка от реализации);

Rt– общее поступление денежных средств фирмы в случае отказа от реализации проекта;

C1t — отток денежных средств в случае принятия проекта;

Ct — отток денежных средств в случае отказа о реализации проекта;

D1t – амортизационные отчисления в случае принятия проекта;

Dt– амортизационные отчисления в случае отказа от реализации проекта.

T – норма (ставка) налога на прибыль

Если новый проект не влияет на существующие денежные потоки фирмы, формула определения денежного потока упрощается:

Ct – денежные операционные затраты;

Rt – выручка от реализации;

Dt – амортизационные расходы по проекту;

Tt – налоговая ставка

Алгоритм оценки целесообразности замены того или иного вида капиталоемких активов:

  1. Определяется суммарный отток денежных средств в момент совершения замены (затраты на оплату приобретения станка (+), затраты на увеличение чистого оборотного капитала (+), рыночная цена замещаемого станка (-), экономия на налогах благодаря убытку от продажи старого станка (+));
  2. Определяется приток денежных средств в ходе реализации проекта как сумма размера снижения текущих расходов с учетом налогов и экономии на налогах от изменения суммы амортизационных отчислений;
  3. Определяется поток от операций по завершении проекта, который включает прогнозную ликвидационную стоимость станка (+), налог на доходы от ликвидации имущества (-), возмещение вложений в чистый оборотный капитал (+);
  4. Определяется итоговый денежный поток, распределенный по времени:

· отток денежных средств в период замены (1 год);

· приток денежных средств в последующие несколько лет реализации проекта;

· денежный поток от операций в последний год

Методы, используемые для выбора одного из двух взаимоисключающих проектов с неравными сроками действия:

Определение релевантных денежных потоков

Первый шаг в составлении капитального бюджета заключается в определении релевантных денежных потоков (relevant cashflows), которые только и должны учитываться при принятии решений о принятии или отклонении проектов.

Аналитики часто совершают ошибки при прогнозировании денежных потоков, но два простых правила могут помочь вам свести ошибки в этом деле к минимуму:

1) решения по составлению капитального бюджета должны основываться на денежных потоках, а не на величинах выручки, затрат или прибыли, отражаемых в бухгалтерских отчетах о прибылях и убытках;

2) только инкрементальные (приростные, incremental) потоки денежных средств являются релевантными.

Это замечание означает, что при оценке любого проекта следует интересоваться не тем, какие он принесет прибыли или убытки сам по себе, а насколько изменятся различные финансовые показатели фирмы в случае его реализации, по сравнению с вариантом его отклонения.

Также важно отметить, что свободный денежный поток (free cash flow, FCF) — это поток денежных средств, доступный для распределения между инвесторами.

Релевантный поток проекта — это инкрементальный свободный денежный поток, который компания может предполагать в случае его реализации.

Свободный поток денежный фирмы вычисляется следующим образом:

FCF = Чистая прибыль после налогов + Амортизация — Валовые капиталовложения + Изменения в чистом операционном оборотном

капитале = ЕВIТ(1 -Т) + Амортизация + (D операционных оборотных активов — D текущих операционных обязательств).

Точно так же, как стоимость фирмы зависит от ее свободных денежных потоков, так и стоимость проекта зависит от его свободных потоков.

Инвестиции в основные средства.Большинство проектов требует первоначального создания основных фондов, и соответствующие инвестиции представляют собой отрицательные потоки денежных средств. Отметим, что хотя приобретение активов и приводит к оттоку (outflow) денежных средств, бухгалтеры не отражают капитальные инвестиции как вычет из балансовой прибыли: они лишь переводят соответствующую сумму с балансовой строки денежных средств и их эквивалентов на строку основных средств, а впоследствии ежегодно вычитают амортизационные затраты из налогооблагаемой прибыли будущих периодов.

Отметим также, что полная стоимость основных средств включает и любые затраты на их транспортировку и установку. Эти расходы добавляются к цене оборудования при определении затрат на его приобретение. Именно эта полная стоимость (full cost) оборудования и считается как базой амортизации (depreciable basis) при вычислении амортизационных расходов.

Важно также отметить, что основные средства часто распродаются по окончании срока жизни проекта. В таком случае доходы после налогообложения от их продажи будут представлять положительный поток денежных средств.

Затраты, не затрагивающие денежные потоки.При вычислении чистой прибыли бухгалтеры вычитают из прибыли амортизацию (depreciation) подобно прочим затратам. Тем не менее, она представляет собой неденежную (non-cash) статью расходов — соответствующие затраты на создание основных фондов уже были произведены фирмой ранее в начале срока реализации проекта. Амортизация сокращает базу налога на прибыль, и этот факт, безусловно, влияет на потоки денежных средств, но сама по себе она не является денежным потоком. Следовательно, при прогнозировании потока денежных средств проекта сумма амортизации должна прибавляться к чистой операционной прибыли после налогообложения.

Изменения в чистом операционном оборотном капитале.Обычно для поддержания новых операций требуются дополнительные материально-производственные запасы, а увеличивающиеся объемы продаж связывают дополнительные средства в качестве дебиторской задолженности потребителей продукции фирмы. В то же время и кредиторская задолженность, и обязательства компании по заработной плате и по налогам, и прочие текущие обязательства фирмы также увеличиваются в результате расширения ее деятельности также нарастают, а это сокращает количество дополнительных средств, необходимых для финансирования материально-производственных запасов и дебиторской задолженности. Разница между приростом необходимых операционных оборотных активов и увеличением текущих операционных обязательств называется изменением чистого операционного оборотного капитала (change in Net Operating Working Capital, ANOWC).Если это изменение положительно, как обычно и случается при рассмотрении проектов по расширению деятельности фирмы, то потребуется дополнительное, помимо капиталовложений в основные средства, финансирование оборотных активов фирмы.

Денежные потоки проектов и процентные расходы фирмы. Денежные потоки проекта следует дисконтировать по его стоимости капитала, которая равна средневзвешенной стоимости привлечения заемного финансирования и капитала в форме привилегированных и обыкновенных акций, с учетом риска проекта. Кроме того, средневзвешенная стоимость капитала (WACC) проекта — это норма прибыли, необходимая для удовлетворения требований всех инвесторов фирмы — владельцев долговых обязательств и акционеров. Процесс дисконтирования уменьшает величину будущих денежных потоков проекта, что соответствует сокращению их величины вследствие затрат на обслуживание капитала. Соответственно, если бы процентные расходы вначале вычитались из прибыли, а затем получающиеся денежные потоки дисконтировались бы по WACC, это привело бы к двойному счету затрат по обслуживанию долга. Следовательно, при расчете денежных потоков проекта вычитать процентные затраты не следует.

Заметьте, что при вычислении бухгалтерской прибыли проекта (фирмы) процентные затраты вычитаются из прибыли.

Инкрементальные (приростные) денежные потоки.При оценке проекта мы будем, как уже отмечалось, учитывать только те денежные потоки, которые возникают именно вследствие принятия данного проекта. Эти денежные потоки, называемые инкрементальными (incremental),представляют собой изменения уже существующих денежных потоков фирмы, возникающие после принятия этого проекта. Здесь мы особо отметим три важных момента, связанных с выявлением инкрементальных денежных потоков.

1. Безвозвратные издержки. Безвозвратные издержки (утопленные затраты, sunk costs) — это затраты, которые уже были произведены, — следовательно, рассматриваемое решение об осуществлении капитального проекта на эти денежные потоки уже не повлияет.

Соответственно, поскольку утопленные затраты не относятся к инкрементальным денежным потокам проекта, они не должны учитываться при анализе проекта.

Часто оценки показывают, что некоторый проект имеет отрицательное чистое приведенное значение, если учитываются все связанные с ним затраты, однако при рассмотрении только инкрементальных денежных потоков — без учета утопленных затрат — проект может оказаться вполне приемлемым.

Читать еще:  С аккумулировать денежные средства

2. Альтернативные затраты.Вторая проблема может возникнуть в связи с учетом альтернативных затрат (opportunity costs), которые представляют собой денежные потоки, которые могли быть порождены активом, которым фирма уже владеет, но которые не будут получены в случае реализации нового проекта.

Эти затраты опять-таки будут утопленными, хотя и будут влиять на налогооблагаемую прибыль от продажи земли, а значит, и на сумму уплачиваемых налогов.

3. Влияние на другие сферы бизнеса фирмы: внешние эффекты.Третья возможная трудность заключается во влиянии проекта на прочие проекты фирмы — то, что экономисты называют внешними эффектами (externalities). Таким образом, хотя на практике оценить их бывает довольно сложно, при оценке инвестиционных проектов внешние эффекты (которые могут быть либо положительными, либо отрицательными) должны также всегда учитываться.

4. Распределение денежных потоков по времени.Мы должны также учитывать и распределение денежных потоков проекта по времени. Бухгалтерские отчеты о прибылях и убытках отражают показатели по кварталам или годам, поэтому они не отражают в точности поступлений или расходования денежных средств в течение каждого из этих периодов. При этом в силу эффекта временной стоимости денег теоретически потоки денежных средств лучше бы анализировать в привязке к точному моменту их образования. Поэтому на практике в большинстве случаев нам приходится просто считать, что все потоки денежных средств происходят в конце соответствующего года, и лишь в редких случаях может оказаться удобнее полагать, что потоки денежных средств образуются раз в полугодие или даже поквартально или помесячно.

База для расчетов всех показателей эффективности инвестиционного проектов (кроме АRR) является оценка прогнозируемого потока платежей. В общем виде поток платежей состоит из двух элементов требуемых инвестиций (отток средств) и поступлений денежных средств за вычетом текущих расходов (приток средств).

Приток денежных средств – состоят из 3-х частей:

1.Главным компонентом формирующим приток проекта является доход от реализаций продукций проекта.

2.Ликвидационная стоимость оборудования.

3.Поступление от планируемой в течений планируемого цикла продажи какого — либо оборудования или других видов активов в случаи если они были приобретены для осуществления проекта или в какой-то период стали не нужны.

Большая Энциклопедия Нефти и Газа

Приростной денежный поток

Приростные денежные потоки представляют собой разность релевантных денежных потоков по двум вариантам действий. [1]

Расчет NPV приростных денежных потоков приведен в табл. 10.4. Величина ее отрицательна, следовательно, приобретение системы В в финансовом отношении менее привлекательно, чем системы А. [3]

Нахождение IRR для приростного денежного потока связано с определением точки Фишера, показывающей значение коэффициента дисконтирования, при котором рассматриваемые проекты имеют одинаковый NPV. Она служит пограничной точкой, разделяющей ситуации, определяемые критерием NPV и не определяемые критерием IRR. Если значение цены капитала находится за пределами точки Фишера, то критерии NPV и IRR дают одинаковые результаты при оценке альтернативных проектов. Если цена капитала меньше точки Фишера, то критерии NPV и IRR противоречат друг другу. Точка Фишера численно равна IRR приростного денежного потока, составленного из разностей соответствующих элементов исходных потоков. [4]

Многие компании вычисляют внутреннюю норму доходности приростных денежных потоков по лизингу. Какие при этом возникают проблемы. С чем необходимо сопоставлять внутреннюю норму доходности. [5]

Приемлем любой из описанных методов анализа приростных денежных потоков , который позволяет уменьшить объем вычислений для финансовой оценки. Необходимо лишь проявлять осторожность при интерпретации результатов анализа. Если приростная NPV для проекта А положительна, это не означает, что NP V проекта также положительна. [7]

Многие компании вычисляют внутреннюю норму доходности приростных денежных потоков по лизингу. Какие при этом возникают проблемы. С чем необходимо сопоставлять внутреннюю норму доходности. [8]

В таблице С 10.7 приводится расчет NPV приростных денежных потоков , обусловленных привлечением подрядчика. [9]

Ключевой вопрос конфликта Можно заметить, что в обоих рассмотренных примерах возникают приростные денежные потоки . [10]

Большинство финансовых моделей создано для прогнозирования финансовой отчетности. Они не фокусируются на факторах, которые непосредственно определяют стоимость фирмы, таких, как приростные денежные потоки или риск. [11]

Большинство финансовых моделей создано для прогнозирования финансовой отчетности. Они не фокусируются на факторах, которые непосредственно определяют стоимость фирмы, таких, как приростные денежные потоки или риск. [12]

Нахождение IRR для приростного денежного потока связано с определением точки Фишера, показывающей значение коэффициента дисконтирования, при котором рассматриваемые проекты имеют одинаковый NPV. Она служит пограничной точкой, разделяющей ситуации, определяемые критерием NPV и не определяемые критерием IRR. Если значение цены капитала находится за пределами точки Фишера, то критерии NPV и IRR дают одинаковые результаты при оценке альтернативных проектов. Если цена капитала меньше точки Фишера, то критерии NPV и IRR противоречат друг другу. Точка Фишера численно равна IRR приростного денежного потока , составленного из разностей соответствующих элементов исходных потоков. [13]

Приростные денежные потоки и маржинальный анализ

8.2. Альтернативные издержки и приростные денежные потоки

«Не все денежные потоки одинаково полезны»… менеджерам при обосновании ими управленческих решений. Из материала предыдущего параграфа мы уяснили, что конечным ориентиром для любого решения должен быть свободный денежный поток ( FCF ), однако знания одной только этой истины недостаточно для принятия эффективных решений. Например, проект по замене оборудования базируется на рационализаторском предложении, сделанном инженерами предприятия год назад. Предложение оказалось очень успешным с технической точки зрения, оно было запатентовано и его авторы получили за него материальное вознаграждение. Очевидно, что выплата данного вознаграждения представляет собой денежный отток для предприятия, повлиявший в конечном итоге на величину FCF . Но должен ли учитываться этот отток денег при финансовом обосновании решения по замене оборудования? Ответ однозначен – не должен. Данный отток относится к прошедшему времени – деньги рационализаторам были выплачены еще до того, как возникла идея осуществить замену. Вне зависимости от того, будет ли принято окончательное решение о реализации проекта или от этой затеи откажутся, деньги предприятием уже израсходованы. По отношению к рассматриваемому проекту это безвозвратные издержки, на величину которых уже невозможно повлиять.

Еще один пример – должны ли учитываться в составе издержек по проекту расходы по содержанию конструкторского бюро, в котором работают инженеры-изобретатели? В данном случае речь идет не о прошлых, а о настоящих и даже будущих расходах, ведь никто не собирается в обозримом будущем закрывать это подразделение или сокращать его штат. То есть, соответствующие затраты не могут быть однозначно отнесены к безвозвратным, предприятию еще только предстоит их понести. Однако, и в данном случае ответ на вопрос будет отрицательным – данные издержки не имеют отношения к рассматриваемому проекту, так как они не зависят от окончательного решения руководства по нему. Деньги на содержание конструкторского бюро будут тратиться предприятием в будущем, независимо от того, начнется ли осуществление проекта или нет. Можно сказать, что издержки такого рода иррелевантны (не связаны, не уместны) по отношению к данному проекту.

На основе приведенных примеров можно сделать два важных обобщения:

  • при обосновании деловых решений должны учитываться только будущие денежные потоки . Прошлые (безвозвратные) потоки денег не должны приниматься во внимание;
  • из всех будущих денежных потоков в расчет должны приниматься только релевантные по отношению к рассматриваемому решению. Будущие денежные потоки , величина которых останется неизменной вне зависимости от того, какой конкретно вариант решения будет принят (иррелевантные будущие денежные потоки ), не должны учитываться при обосновании самого решения.

Денежные потоки , полностью отвечающие обоим вышеприведенным условиям (то есть, будущие и релевантные ), называются приростными денежными потоками . Можно сформулировать окончательное правило:

  • при обосновании управленческих решений должны учитываться только приростные денежные потоки.
Читать еще:  Причины денежной нестабильности ясны и понятны

Для определения величины приростных денежных потоков нельзя ориентироваться только на бухгалтерские данные о фактической себестоимости ресурсов , которые планируется расходовать в процессе исполнения решения. Учетная информация отражает по большей мере исторические данные, безвозвратные расходы . Например, фактическая себестоимость материалов, которые должны быть потреблены в процессе выполнения производственного заказа, ничего не говорит о будущих денежных потоках, которые возникнут у предприятия вследствие принятия решения об исполнении заказа. Чтобы точно оценить величину соответствующего приростного потока, необходимо проанализировать значительно больший объем информации , включающий в себя сведения о нормах расхода материалов на 1 изделие, плановом объеме заказа, наличии соответствующих ресурсов у предприятия в данный момент, потребности в них в будущем. Если предприятие не располагает соответствующими материалами, то сумма расходов должна рассчитываться на основе действующих (в настоящее время, а не в прошлом) реальных закупочных цен. Если же материалы уже имеются на складах предприятия, то необходимо знать будут ли восстанавливаться их запасы в будущем. При отсутствии потребности в последующей закупке аналогичных материалов, расходы на исполнение заказа должны определяться с учетом фактической продажной (а не покупной) цены имеющихся запасов. То есть, в качестве приростного денежного оттока будет рассматриваться сумма неполученных денег из-за отказа предприятия от возможности продажи имеющихся ресурсов .

Иными словами, планирование приростных денежных потоков требует учета всех возможных альтернатив использования ресурсов , возникающих у предприятия. Это означает, что в состав приростных денежных потоков должны включаться не только явные, но и вмененные ( альтернативные ) издержки. Например, начиная строительство нового цеха на земельном участке, находящемся в его собственности, предприятие должно учесть в составе расходов по проекту и текущую рыночную стоимость этого участка. Приняв решение о застройке участка, предприятие тем самым отказалось от имеющейся у него альтернативы продать землю, то есть получить за нее деньги. Владение земельным участком освобождает застройщика от необходимости тратить деньги на приобретение земли (у него не возникает явных денежных оттоков), но оно не освобождает руководство предприятия от необходимости тщательного анализа всех возможных альтернатив, сопряженных с принятием решения о строительстве цеха, и учета альтернативных издержек в составе денежных потоков по проекту.

Концепция альтернативных издержек, так же как и концепция экономической прибыли, имеет под собой солидное научное обоснование – она является одним из постулатов всей экономической теории. Приростные денежные потоки потому и являются наиболее объективным практическим критерием количественного обоснования управленческих решений, что они полностью «впитали» в себя теоретически состоятельную концепцию альтернативных издержек. Только ориентируясь на приростные денежные потоки , менеджеры смогут наиболее полно учитывать хотя и «неявные», но вполне реальные альтернативные издержки . Отказ от такого подхода делает нереальными (и бесполезными) все самые сложные последующие математические выкладки.

Точному расчету приростных денежных потоков способствует использование классификации расходов предприятия по степени их реагирования на изменения объема производства. Данная классификация предусматривает выделение из общей совокупности расходов переменных и постоянных (фиксированных) издержек. Основную часть приростных денежных потоков формируют переменные расходы , величина которых находится в прямо-пропорциональной зависимости от объема производства. Например, переменными расходами являются затраты основных материалов на производство изделия: по мере роста объема выпуска изделий, соответственным образом будет увеличиваться и расход основных материалов.

Из определения постоянных издержек следует, что они не реагируют на изменения в объемах производства, а следовательно – иррелевантны по отношению к управленческим решениям производственного характера. Последнее утверждение не совсем верно, так как абсолютно «постоянных» расходов в природе не существует, их уровень фиксируется только для определенного диапазона объемов производства (поэтому более правильно называть эти расходы условно-постоянными). Превышение верхней границы этого диапазона означает возникновение необходимости в увеличении условно-постоянных затрат . Например, крупное расширение выпуска продукции может потребовать принятия на работу дополнительного диспетчера в цех или бухгалтера в заводоуправление. Расходы на оплату труда данной категории персонала относятся к категории условно-постоянных, однако они будут релевантны при обосновании решения, обусловившего рост объема производства и соответствующее увеличение персонала.

Деление расходов на переменные и условно-постоянные, хотя и не является панацеей от всех возможных проблем при обосновании управленческих решений, тем не менее, способно оказать существенную помощь менеджерам в ходе планирования приростных денежных потоков . Следует только помнить, что каких-либо универсальных правил, пригодных абсолютно для всех предприятий и ситуаций, в данном вопросе не существует, а поэтому менеджеры (в том числе и финансовые) должны иметь четкое представление о том, какие конкретно издержки их предприятия могут быть отнесены к той или иной категории. Умение правильно классифицировать издержки конкретного бизнеса отражает уровень понимания менеджерами специфики данного бизнеса и степень их профессиональной квалификации.

Не следует также забывать и о том, что кроме деления на переменные и постоянные, расходы предприятия могут классифицироваться по множеству различных других признаков, например, они могут подразделяться на прямые и косвенные, основные и накладные, одноэлементные и комплексные и т.п. Все эти классификации оказывают большую помощь бухгалтерам в исполнении их нелегких повседневных обязанностей, но они не имеют никакого отношения к финансовому менеджменту . Для правильного обоснования управленческих решений и планирования приростных денежных потоков , менеджеру достаточно (и необходимо) твердо усвоить только одну классификацию, которая предусматривает деление расходов на переменные и постоянные.

Рассмотрим развернутый пример расчета приростных денежных потоков , базирующийся на изложенных выше правилах и предусматривающий соответствующую классификацию расходов. Партия изделий в количестве 500 шт. может быть продана за 50 тыс. руб. Полная бухгалтерская себестоимость 1 изделия составляет 120 руб. и включает в себя прямые материальные затраты 50 руб., прямую заработную плату с начислениями 40 руб. и накладные расходы 30 руб. (75% от зарплаты). Означает ли это, что предприятие не должно соглашаться на выполнение данного заказа? Чтобы ответить на данный вопрос, необходимо проанализировать значительно больший объем информации в сравнении с имеющимися бухгалтерскими данными. Такой анализ позволит определить действительную величину приростных денежных потоков по данному решению, на основе которых может быть определена его эффективность.

Во-первых, необходимо рассчитать альтернативные материальные издержки. Для выполнения заказа предприятию понадобятся материалы, используемые на постоянной основе, то есть их израсходованный запас придется восстановить. Норма расхода материалов на 1 ед. изделия составляет 2 кг, то есть расход на весь заказ равен 1 000 кг (2 * 500). Имеющийся запас закуплен по цене 25 руб. за 1 кг, однако ожидается повышение цены на 10%, то есть новая цена составит 27,5 руб. за 1 кг. Следовательно, реальные переменные издержки по статье «Материалы» составят не 50, а 55 руб. на 1 изделие, а общая сумма переменных материальных расходов на весь заказ будет равна 27,5 тыс. руб. (55 * 500).

Затем рассчитывается величина переменной оплаты труда. Для выполнения заказа потребуется привлечь со стороны 1 рабочего на 1 месяц с оплатой 12,5 тыс. руб. (с учетом начислений). То есть, приростная величина издержек на заработную плату на весь заказ составит 12,5 тыс. руб. Никаких других дополнительных расходов по оплате труда не возникнет, так как остальные работы будут выполняться штатными сотрудниками, работающими на окладах в рамках своих обычных обязанностей.

Выполнение заказа потребует увеличения производственных переменных накладных расходов на 5 тыс. руб. в связи с более интенсивным использованием оборудования. Предприятию не понадобится приобретать новое оборудование или какие-либо иные долгосрочные активы . Точно так же, не возникает необходимости в увеличении собственного оборотного капитала . Таким образом, рассчитанные выше суммы включают в себя всю совокупность как явных, так и альтернативных издержек, формирующих приростный свободный денежный поток по рассматриваемому решению.

Суммируя все приростные денежные оттоки по данному заказу, получаем 45 тыс. руб. (27,5 + 12,5 + 5), что на 5 тыс. руб. ниже его цены. То есть, выполнив его, предприятие обеспечит получение положительного приростного FCF в сумме 5 тыс. руб. Имеются все основания для принятия решения об исполнении данного заказа, несмотря на то что его бухгалтерская себестоимость составила 60 тыс. руб. (120 * 500), то есть, превысила сумму ожидаемой выручки на 10 тыс. руб.

Читать еще:  Товаро денежные отношения это

Приростной денежный поток

Можно привести другой пример, показывающий различие между обычным и приростным доходом. Предположим, что железнодорожный мост настоятельно нуждается в срочном ремонте. При наличии моста железная дорога сможет продолжать функционировать, если же его не станет — не сохранится и она. В этом случае выигрыш от ремонтных работ включает в себя все выгоды от функционирования железной дороги. Чистая приведенная стоимость инвестиций с учетом приростных потоков денежных средств может быть огромна. Конечно, эти прибыли должны быть очищены от всех прочих издержек и затрат на все последующие ремонты в противном случае компания рискует начать ненужную перестройку нерентабельной железной дороги по частям. [c.103]

Помните о распределении накладных расходов. Мы уже упоминали, что цель бухгалтера при анализе данных не всегда совпадает с целью того, кто занимается анализом инвестиционного проекта. Это касается и распределения накладных расходов. К накладным расходам относятся такие статьи, как заработная плата администрации, плата за аренду, теплоснабжение и электричество. Подобные расходы не могут быть связаны с каким-либо отдельным проектом, но они должны быть каким-то образом возмещены. Поэтому, когда бухгалтер определяет сумму расходов по проектам фирмы, он обычно учитывает накладные расходы. Теперь, согласно нашему принципу приростных потоков денежных средств, при [c.104]

Данная глава посвящена технике практического применения метода чистой приведенной стоимости. Весь наш анализ сводится к двум принципам. Первый — будьте внимательны при определении альтернативных проектов. Убедитесь, что вы сравниваете подобные вещи. Второй — убедитесь, что ваши вычисления охватывают все приростные потоки денежных средств. [c.127]

Кажется, решение компании «Марвин» о расширении было верным. Но мы кое о чем забыли. Когда мы оцениваем стоимость инвестиций, мы должны рассмотреть все приростные потоки денежных средств. Одним из последствий решения «Марвин» о расширении является снижение стоимости существующего завода с технологией 2009 г. Если бы «Марвин» решила не внедрять новую технологию, то цена на пузырьковые бластеры держалась бы на уровне 7 дол. до тех пор, пока конкуренты «Марвин» не начали бы снижать цены в течение 5-го периода. Таким образом, решение «Марвин» ведет к немедленному снижению цен на 1 дол. Это уменьшает приведенную стоимость ее оборудования 2009 г. на [c.271]

Марвин», кроме прочего, напомнила нам о взаимосвязи проектов, которую мы впервые обсуждали в главе 6. Когда вы оцениваете все приростные потоки денежных средств от проекта, вы не должны забывать о необходимости оценить влияние проекта на остальной бизнес. Внедряя новую технологию сразу, «Марвин» тем самым снизила стоимость ее уже существующего завода на 72 млн дол. Иногда убытки от существующих предприятий могут полностью перекрыть прибыли, получаемые за счет новой технологии. Вот почему мы иногда наблюдаем, как известные компании с передовыми технологиями сознательно не торопятся выпускать новую продукцию. [c.274]

И даже теперь вы не знаете всех приростных потоков денежных средств, которые явились результатом ваших усилий, если вы не можете определить, какой доход принес бы вам ваш бизнес, если бы вы оставили его без изменений. Часто далеко не очевидно, что является соответствующей основой для оценки всех приростных потоков денежных средств. [c.291]

В таких случаях вы можете использовать метод внутренней нормы доходности для оценки внутренней нормы доходности приростных потоков. Ниже описано, как это сделать. Во-первых, рассмотрите проект меньшей стоимости (в нашем примере это проект Е). Его внутренняя норма доходности равна 100% и превосходит альтернативные издержки, равные 10%. Отсюда вы понимаете, что проект Е приемлем. Теперь вы спрашиваете себя, стоит ли инвестировать дополнительно 10 000 дол. в проект Ж. Осуществление проекта Ж по сравнению с проектом Е дает следующие приросты потоков денежных средств [c.88]

Всегда оценивайте приростные инвестиции. Неустанно следите за всеми потоками денежных средств, возникающими в результате ваших решений. [c.126]

Какие из следующих потоков денежных средств следует рассматривать как приростные, когда решается вопрос об инвестировании в новое производственное предприятие У компании уже есть участок земли, но находящиеся на нем здания следует ликвидировать. [c.129]

Расчет эффективности приростным методом проводится так же, как и при оценке эффективности проекта в целом или эффективности реализации проекта на вновь создаваемом предприятии, но формирование денежных потоков имеет следующие особенности. В приток включается не вся выручка, а только планируемая благодаря реализации проекта (на некоторых шагах возможно уменьшение выручки за счет изменения условий оплаты и увеличения дебиторской задолженности), в оттоке не учитываются те расходы, которые имело бы предприятие без реализации проекта. В частности, в оттоке не следует отражать зарплату управленческого персонала, амортизацию основных фондов, если они не изменяются в связи с реализацией проекта (даже если действующие основные средства предполагается использовать в проекте). На- [c.223]

Эти моменты объясняют причину, по которой мы оперируем приростными, а не абсолютными величинами. Для проведения любого инвестиционного анализа применимой и уместной информацией будет разница в сумме инвестированных средств, в доходах и затратах, вызванных конкретным решением и учитываемых как денежные потоки после налогообложения. [c.290]

Ключевой вопрос конфликта Можно заметить, что в обоих рассмотренных примерах возникают приростные денежные потоки. Поэтому ключевым мо ментом в анализе альтернативных проектов является решение вопроса о том, какова ценность ускорения притока денежных средств Ценность денежного по тока зависит от допустимой доходности, под которую можно реинвестировать приростные денежные поступления ранних лет Использование критерия NPV безоговорочно предполагает, что доступной процентной ставкой, по кото рой могут быть реинвестированы поступающие денежные средства, является цена капитала, тогда как применение критерия IRR означает, что у фирмы имеются какие-то инвестиционные возможности со ставкой, равной IRR. Эти предпосылки молчаливо предполагаются в процессе дисконтирования Таким образом, по критерию NPV дисконтирование выполняется по цене капитала, тогда как по критерию IRR — по величине IRR проекта Естественно, поступа ющие денежные средства могут быть выплачены акционерам в виде дивидендов и потрачены ими на пиво и пиццу, тем не менее предпосылка о возможности реинвестирования является составной частью расчета критериев IRR и NPV. [c.223]

Как отмечалось выше, при формировании бюджета капиталовложений ре левантным является приростный денежный поток, генерируемый данным про ектом. Теоретически возможно разработать прогнозную отчетность о движении денежных средств фирмы за каждый год анализируемого периода при условии принятия и непринятия проекта и тем самым рассчитать его денежный поток как разность между данными прогнозных отчетов [c.241]

Строка 6 В разделе II показаны приростные операционные денежные потоки (или ожидаемые полезные результаты) в случае совершения замены Оценка выполнена с помощью формулы (8 2) В результате замены станка сни жаются операционные затраты (на 3000 дол в год), т. е. уменьшается отток денежных средств При этом необходимо учесть налог, уплачиваемый с приро ста сальдо денежного потока таким образом, чистый прирост денежных средств составит 3000 дол.(1-Г) = 3000 дол.(1 — О 40) = 1800 дол. Заметим, что, если бы в результате замены станка прогнозировалось не только снижение операци онных затрат, но и наращивание объема производства (например, новый ста нок более производителен), прирост денежного потока, вызванный действием последнего фактора, был бы показан в строке 6 или выделен отдельной стро кой. Кроме того, экономия в размере 3000 дол предполагается постоянной на протяжении планируемых пяти лет если бы ожидалось изменение данного по казателя с течением времени, этот факт должен был бы найти свое отражение в анализе [c.256]

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector