Finance-union.ru

Деньги и власть
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Выбор модели денежного потока

ВЫБОР МОДЕЛИ (ТИПА) ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА.

Необходимость выбора денежного потока, на основе которого будет определена стоимость бизнеса, связана с разной степенью риска, присущего финансовым и операционным потокам. В зависимости от цели оценки необходимо использовать либо «денежный поток для собственного капитала», либо «денежный поток для всего инвестированного капитала» (в некоторых источниках «денежный поток для всего инвестированного капитала» называют «бездолговой денежный поток»). Выбор того или иного вида денежного потока в дальнейшем отражается как на способе расчета величины денежного потока, так и на подходе к определению уровня ставки дисконта.

«Денежный поток для всего инвестированного капитала» не учитывает суммы выплат процентов по кредиту и увеличение или уменьшение задолженности. Данный вид потока рассматривается с целью определения эффективности вложения капитала в целом. Полученные суммарные величины сопоставляются с полными инвестициями в бизнес, независимо от происхождения последних.

При применении «денежного потока для всего инвестированного капитала», совокупный денежный поток рассчитывается по следующей схеме:

Денежный поток для всего инвестированного капитала равен:

+ прибыль после налогообложения + выплаты % (скорректированные на ставку налогообложения);

— прирост собственных оборотных средств;

+ уменьшение собственных оборотных средств;

— капитальные вложения в внеоборотные активы;

+ реализация внеоборотных активов.

«Денежный поток для собственного капитала» указывает на то, сколько и на каких условиях для финансирования инвестиционного процесса будет привлекаться заемных, помимо собственных, средств. Применительно к каждому будущему периоду в нем учитываются ожидаемые прирост долгосрочной задолженности предприятия (приток вновь взятых взаймы кредитных фондов), уменьшение обязательств предприятия (отток средств вследствие планируемого на данный будущий период погашения части основного долга по ранее взятым кредитам), выплата процентов по кредитам в порядке их текущего обслуживания.

Читать еще:  Проблемы денежной системы рф

Денежный поток для собственного капитала рассчитывается по следующей схеме:

+ прибыль после налогообложения

+ увеличение долгосрочной задолженности

— погашение по долгосрочным обязательствам

— прирост собственных оборотных средств;

+ уменьшение собственных оборотных средств;

— капитальные вложения в внеоборотные активы;

+ реализация внеоборотных активов.

Для каждого вида денежного потока существует свой тип ставки дисконта, связанной с определенными рисками:

«Денежный поток для всего — Средневзвешенная стоимость капитала.

«Денежный поток для — Стоимость капитала собственника.

Дисконтирование величины денежного потока для собственного капитала позволяет выйти непосредственно на рыночную стоимость собственного капитала компании, если же дисконтируется денежный поток для всего инвестированного капитала, то результатом является рыночная стоимость компании в целом, что для расчёта величины акционерного капитала требует последующего исключения из полученной величины рыночной стоимости долгов компании.

В зависимости от учета в денежном потоке инфляционной составляющей, различают номинальный и реальный денежный потоки (первый зависит от прогноза уровня инфляции в стране, второй нет).

При стабильных и незначительных темпах инфляции большинство западных оценщиков рекомендуют использовать номинальный денежный поток и соответственно номинальную ставку дисконтирования. Вместе с тем, в странах с высокой инфляцией, на практике, наиболее целесообразно пользоваться реальными показателями денежного потока и затрат на капитал (или показателями, выраженными в стабильной валюте).

Учитывая ретроспективные данные об уровне инфляции в 1996 – 2000гг., строить какие-либо объективные прогнозы темпов инфляции на будущее весьма проблематично, в связи с чем большинство российских оценщиков используют реальные показатели денежного потока и ставки дисконтирования.

Для определения стоимости пакета акций предприятия нами использовался денежный поток для собственного капитала в реальном исчислении (т. е. без учета инфляции)

Выбор модели денежного потока

Денежный поток – разница между притоками и оттоками средств на предприятии. При оценке бизнеса применяют одну из двух моделей денежного потока:

Читать еще:  Предельный денежный продукт

1) денежный поток для собственного капитала;

2) денежный поток для всего инвестированного капитала (бездолговой денежный поток или, по-английски, FCFF – free cash flow to firm).

Если компания постоянно и в значительной степени привлекает долгосрочные заемные средства, то расчет денежного потока лучше вести для всего инвестированного капитала.

Если компания работает в основном за счет собственного капитала, то и денежный поток рассчитывается для собственного капитала.

Прогнозируемые величины для расчета денежного потока собственного капитала:

  • чистая прибыль, очищенная от налогов
  • плюс амортизационные отчисления
  • прибавление либо вычитание уменьшения или прироста собственного оборотного капитала
  • плюс/минус продажа активов (капитальных вложений)

В результате получается денежный поток для собственного капитала.

Прогнозируемые величины для расчета денежного потока для инвестированного капитала:

  • денежный поток для собственного капитала
  • плюс проценты по задолженности
  • плюс/минус прирост/уменьшение долгосрочной задолженности

Напомним, инвестированный капитал –это весь капитал, без его деления на собственный и заемный.

Денежный поток для собственного капитала используется для расчета рыночной стоимости собственного капитала (табл. 7.4).

В денежном потоке для всего инвестированного капитала не различается собственный и заемный капитал, а рассчитывается совокупный денежный поток, т.е. стоимость всего инвестированного капитала.

Расчет денежного потока для всего инвестированного капитала производится аналогично определению денежного потока для собственного капитала, за исключением следующих операций:

1) не учитывается прирост долгосрочной задолженности;

2) не учитывается уменьшение долгосрочной задолженности;

3) не учитываются (не вычитаются из прибыли) денежные выплаты по процентам за обслуживание долгосрочной задолженности.

Таблица 7.4 – Расчет денежного потока для собственного капитала

CFск= ЧП + А + ΔОА(↓) + ΔСОС(↓)+ ΔДО(↑) или

CFск= ЧП + А – ΔОА(↑) – ΔСОС(↑) – ΔДО(↓).

Порядок расчета денежного потока для всего инвестированного капитала представлен в табл. 4.5.

Читать еще:  Организации осуществляющие операции с денежными средствами

Таблица 7.5 – Расчет денежного потока для всего инвестированного капитала

В денежном потоке для всего инвестированного капитала чистая прибыль включает величину процентов по долгосрочным кредитам, так как весь инвестированный капитал работает не только на создание прибыли, но и на выплату процентов по кредитам, и если не учесть выплаченные проценты, произойдет недооценка эффективности использования капитала. Следовательно, в денежном потоке для собственного капитала приходится учитывать прогнозируемый уровень задолженности с учетом начисляемых процентов, чего не требуется при анализе денежного потока для всего инвестированного капитала. А спрогнозировать уровень задолженности и начисляемые проценты довольно сложно, так как уровень задолженности зависит не только от требуемых капиталовложений, но и от наличия собственных средств, причем процентные ставки за период прогнозирования могут измениться, что требует консультаций с банковскими работниками по поводу тенденций изменения ставок процента по задолженностям.

Основное обстоятельство, учитываемое при выборе того или иного вида денежного потока: если прибыль (или денежный поток) предприятия формируется в основном за счет собственных средств без значительных задолженностей, то для оценки предприятия используется денежный поток для собственного капитала; если прибыль формируется в значительной части за счет привлечения для производства заемных средств, предприятие целесообразнее оценивать с применением модели денежного потока для всего инвестированного капитала, т.е. без учета платы по процентам и изменений по долгосрочным обязательствам.

studopedia.org — Студопедия.Орг — 2014-2020 год. Студопедия не является автором материалов, которые размещены. Но предоставляет возможность бесплатного использования (0.003 с) .

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector